重点公司基本状况

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投资要点及建议

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3月随着下游需求逐渐恢复，我们认为供需关系相对健康的周期建材在3月将陆续迎来涨价窗口。我们建议在这一时段重点具备定价权、业绩确定性较高的细分子领域；重视年报、一季报效应。

上周统计局公布1-2月经济数据，其中固定资产投资同比增长7.9%，比上年全年加快0.7个百分点；其中基础设施投资增长16.1%。房地产开发投资同比增长9.9%，住宅新开工面积同比增长5.0%。主要建材产量水泥2.23亿吨，同比增长4.1%，玻璃1.30亿重箱，同比增长-1.0%。总体来看经济数据和主要产品产量整体维持平稳，而水泥和玻璃产量出现背离的核心原因在于：1）水泥需求的季节性因素，由于今年春节时间相对较晚，因而停工时间也较去年为迟，需求相对较弱的复工期则被推迟到3月，而去年复工期在二月下旬，会产生一定扰动；2）玻璃因为去年的产线停产，导致当前在产产线相比去年同期有所减少。

撇除季节性等扰动我们认为整体经济运行状况虽非像数据表现的那么乐观，但是整体仍然维持平稳增长，对建材工业品的整体需求总量仍然具备较强的支撑。相比于年初时市场的悲观预期，我们认为这一时间段随着产品价格的逐渐回升和需求的回复，我们将迎来较好的预期修复窗口。

水泥：北方动工价格现行，短期重视涨价！中期“熟料资源化”值得重视！核心推荐海螺水泥，建议中国建材、华新水泥、万年青、上峰水泥

随着基建需求逐渐开工，北方水泥企业开始率先上调价格。我们认为核心原因在于今年北方错峰生产市场普遍有所趋严，且部分区域仍然处于错峰状态，企业对整体供需关系具备较强信心；同时北方基建工程需求相对较多，提前提价有助于企业充分于下游沟通，避免价格在合约中途出现波动。

华东区域水泥企业出货量情况也开始快速回复，整体出货量恢复已近9成，建立在这一基础上，主要水泥企业对需求量恢复正常后的价格表现表示乐观态度，我们认为很快就要迎来水泥企业的提价窗口。同时主要水泥企业的17年业绩预告基本公布，大部分企业均呈现亮眼增长；同样我们认为龙头企业一季度的盈利均存在超预期的可能性。业绩的高确定性将成为短期的核心逻辑。买涨价！买宏观预期的修复！

而中期维度看，我们率先提出的“熟料资源化”概念或将在18年，因上游原材料供给的进一步收缩，体现出对行业的明显影响。当前时点，我们认为水泥板块定价权最强，业绩可预测性最高，未来仍存在边际继续收缩的可能。核心推荐龙头海螺水泥，当前18年PE约为8倍，具备较强的风险收益比。同时建议中国建材、华新水泥、万年青、上峰水泥等。

玻纤：玻纤行业需求旺盛，壁垒渐生，价格弹性助盈利提升，继续推荐中国巨石和中材科技。

在年度策略报告中，我们提出玻纤作为替代性材料，近年在全球经济回暖和国内经济结构转型的大潮中，整体需求增长明显。我国玻纤渗透率仍然较低，未来在大力推进“高端制造”的趋势下，在风电、汽车轻量化等领域的渗透率将逐渐提高；我们预计玻纤需求在年仍然将维持稳定增长。

从供给端看，随着需求的不断高端化，壁垒渐生，新增中高端产能有限，新进入者中低端产能投放低于预期，环保淘汰落后产能或超预期。根据我们测算：年全球主要企业有效产能增加约为46万吨（若考虑新进入者，合计约新增53万吨，同比增长8%）。中国玻纤龙头企业将进一步凭借自身积累多年的技术、资金、资源等优势，增强市占率和综合竞争力，在产业升级和“走出去”的大潮中，拥有一席之地。虽然持续数年的高盈利的确刺激了一定程度的产能新增，但是与此同时需求的增长和行业壁垒的显现将使得产能冲击的力度相比上个周期有所减弱。

微观角度：一季度是玻纤行业传统淡季，继中国巨石和泰玻等主流企业于17年底和18年年初提价之后，泰玻于3月1日对中低端产品提价元，执行情况均较好，表明行业整体需求旺盛。目前泰玻库存仅20天左右，主流企业库存均较低，且随着需求季节性走强，后续涨价仍然值得期待。

中国巨石：1）产能稳步释放确保销量稳增长；2）产品结构高端（中高端占比接近70%），近年来均价稳步上涨，后续仍存在小幅提价可能性；3）公司成本优势明显，盈利能力有望再创新高；4）公司近年来持续进行海外扩张，亮剑全球，成长空间将进一步打开。（详见.02.25外发的深度报告）

中材科技：1）玻纤行业景气向上，公司产能升级成本改善仍有空间，深耕高端领域叠加量价齐升，未来业绩稳步增长；2）三北红六省解禁超预期，风电反转逻辑逐步兑现，叶片龙头受益最明显；3）锂电隔膜业务稳步推进，积极订单情况。（详见.01.27外发的深度报告）

玻璃：随着需求持续恢复，近期全国各地企业纷纷上调玻璃价格，企业体现出了较强的协同心态，厂库和社会库存同时逐渐开始消化；我们仍然建议重视当前供需紧平衡的现状和后续需求存在的超预期可能。撇开排污许可证带来的行政化干预，年之后的点火高峰仍然预示着玻璃行业即将迎来的冷修高峰期；而地产库存持续两年的去化，叠加竣工面积增速和新开工、销售增速之间出现罕见的剪刀差预示着补库存有较大空间。我们认为玻璃的供需两端均有向好的弹性，而这一时点后续的需求将是弹性的重要来源。同时原材料纯碱价格的回落也是盈利弹性的来源。推荐旗滨集团。

品牌建材：对消费建材的投资我们建议看清长期的趋势，与时间为友，与强者为伴。长期看好北新建材、伟星新材、东方雨虹和帝王洁具，短期部分龙头因为原材料成本上升可能面临一定盈利能力下滑的压力，但是在行业集中度进一步提升过程中成本的转嫁只是时间问题；我们认为一季报前后是较好的找买点的时候。

我们推荐的消费建材类公司的成长性不仅源于细分行业市场规模的平稳增长，更来源于作为各细分行业龙头的内生增长带来的市占率和盈利能力的持续提升，主要基于以下原因:

1）2B端：地产商集中度和精装房比例的双重提升使龙头地产商具有更强的采购话语权，具备工程端优势且深度绑定的品牌建材企业将持续受益；

2）2C端：存量房的二次装修和消费升级带来的新增需求以及相对较小的单客消费金额使消费者更加看重品牌和服务；

3）矿产资源紧缺叠加环保趋严，进一步淘汰资源储备不足的小企业，以及环保不达标的石膏板、瓷砖和防水材料企业。除北新建材以外，其他装饰建材龙头公司市占率不高，具备“大行业，小公司”特点，随着地产集中度提升、消费升级以及环保趋严影响，龙头市场份额将持续提升。

风险提示：房地产、基建投资低于预期,宏观经济大幅下滑,供给侧改革不及预期、政策变动的风险

本周行情回顾

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本周（.03.09-.03.16）建筑材料板块（SW）上涨2.83%，上证综指上涨-1.13%，超额收益为3.96%。

个股方面，在中泰建材重点覆盖公司中，瑞泰科技、鲁阳节能、三圣股份、万年青、上峰水泥位列涨幅榜前五，华塑控股、建研集团、韩建河山、恒通科技、嘉寓股份位列涨幅榜后五。

核心标的估值表

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核心标的跟踪

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海螺水泥：熟料“资源化”加速，龙头价值或迎重估：需求端年仍将在高位维持窄幅波动：固定资产投资对水泥产量的拉动作用在逐渐减弱，但是稳中求进的大基调将对水泥需求总量起到支撑作用。华东、中南区域仍是水泥需求最为旺盛稳定的地区。西北、华北地区有望通过基建规划实现扭转困境。熟料“资源化”带来行业巨变：资源属性逐渐增强，矿山严控已经成为水泥产能约束的重要因素。矿石产业升级迫在眉睫，大小企业资源禀赋差距明显。熟料“资源化”倒逼行业出清。错峰限产趋严，行业自律深化：错峰限产仍然是行业供需关系的安全垫。“价在量先”已成共识，行业自律将继续维持。供给侧改革有序推进，龙头价值有望重估：去产能行动方案将有序推进，名义产能曲线将迎来拐点。建立在当前需求整体高位维持窄幅波动，而行业格局持续向好的过程中，行业整体盈利将延续回升趋势。ROE中枢逐渐上移，且波动逐渐收窄。同时企业资本开支不断减少，分红率提高，龙头企业的价值属性将会带来估值中枢的提升。

中国巨石：夯实技术和成本优势，龙头强者恒强：技术和成本优势确保盈利稳步增长：公司通过技改持续降低单位成本，盈利能力领跑国际竞争对手和中小企业。随着九江和桐乡产能后续投产，我们预计和年有效产能增速为15%和20%左右。全球玻纤需求稳定增长，公司将夯实成本优势，在量价齐升的浪潮中进一步提升盈利。深耕高端领域，进一步分享热塑、风电和电子纱红利：公司在热塑和风电纱领域的市占率为16%和37%，占据龙头地位。与此同时，公司积极布局电子纱领域，未来将新建3条6万吨产线。公司凭借技术、成本和管理优势将进一步分享高端领域红利。继续全球扩张之路：为应对贸易壁垒影响、避免反倾销税，巨石近年来持续进行海外扩张，截止年底，在埃及产能为20万吨，占比达到15%。未来随着美国产线点火以及新建印度产线，海外产能将进一步提高。从国内到国际，中国巨石将进一步腾飞。

中材科技：多主业齐头并进，受风电产业链传导更明显：玻纤吨净利进一步改善，量价齐升促业绩增长：公司近年来通过新增以及关闭老产线进一步降低成本，吨净利提升明显，预计年达到元左右，同比增加元。有效产能方面，我们预计和年增速分别为7%和21%左右。产能和吨净利双向提升确保玻纤盈利快速增长。年风电装机或迎来反转，叶片龙头受益最明显：随着弃风限电改善、中东部常态化、分散式和海上风电放量，年风电新增装机或将反转，预计新增装机量同比增长30%以上。公司产品结构进一步优化（2.0MW叶片占比达到80%以上）促毛利率稳步回升，市占率逆势提升。未来几年新增装机持续向好，公司作为风电叶片龙头受益最明显。锂电隔膜业务稳步推进，长期价格虽承压，有资金优势的企业将在未来竞争中胜出：公司年进入锂电隔膜领域，年投入9.9亿建设2.4亿平米新线，预计第一条线近期达到可以供货并形成销售的状态，第二、三和四条线分别在联调以及试生产。公司与CATL和比亚迪长期保持合作，有望快速进入其产业链。虽然锂电隔膜新增供给较多，价格承压，但公司背靠中国建材集团，具备较强的资金和资源优势，未来有望在竞争中逐渐胜出。

帝王洁具：1、帝王洁具收购欧神诺，切入高端瓷砖领域。2、瓷砖行业亿市场空间，“大行业，小企业”下龙头集中度逐渐提升，品牌企业最受益。瓷砖行业市场空间巨大，新增需求+存量替换（住宅装修占比近6成）确保未来需求保持平稳增长。行业目前CR10仅为10%，近年来龙头企业市占率逐渐提升（按收入口径算，-年欧神诺、东鹏控股、蒙娜丽莎的市占率从1.53%提高至1.85%）。在地产开发商集中度提升、精装房占比提高和环保持续加码的趋势下，具有资金和品牌优势的大企业市占率有望进一步提高。3、欧神诺工程渠道优势明显：至年自营工程销售占比均超过55%。年主要客户碧桂园、恒大、万科等的合同销售面积增长率分别为74%、75%、34%，且其精装修比例均超过80%，高比例精装房的大客户销售的高增长有助于工程业务持续放量；积极拓展云商平台，与传统经销商共发力，年营收占比为42%，未来盈利和自主性有望进一步提高。4、并购事宜尘埃落定，资本、产业、客户和营销网络协同有望推动强者恒强。1）资本协同助力产能扩充：欧神诺将利用募集资金加速跑马圈地，充足产能为后续持续释放业绩及提高市占率夯实基础，同时规模效应将进一步提升盈利能力。2）产业协同：帝王洁具将借助欧神诺陶瓷领域优势，进军陶瓷卫浴事业。3）销售渠道协同：帝王洁具经销商网络强大，收入占比超过70%，但工程渠道客户拓展尚处于起步阶段；欧神诺则拥有强大的工程渠道，与碧桂园、万科、恒大等知名企业建立了全面战略合作关系，客户群稳定。鉴于卫生洁具、瓷砖的客户具有一定重合性，未来在客户资源上有望实现共享，帝王洁具在工程业务方面的拓展有望加速。4）营销网络覆盖区域互补：帝王洁具西南和华东区域营收占比达67%，欧神诺客户集中在华南和华东，占比为78%，两家的销售网络将实现互补，营销布局有望进一步完善。

北新建材：成本端优势领先，拥有核心定价权：石膏板行业未来稳定增长：石膏板目前市场空间约30亿平米，预计年提高到34亿，年提高到41亿平米，CAGR约3.5%。目前我国石膏板主要用在吊顶领域，隔墙仅占到5%；未来随着装配式建筑房屋渗透率提高，石膏板隔墙将逐步替代砖泥隔墙，进一步带动石膏板需求。市占率不断提高，定价权进一步增强：公司过去几年市占率逐步提高，年达到55%左右。年，随着环保政策进一步趋严，许多河北和山东的中小石膏板产线被迫关停，公司的市占率进一步提高，据我们测算有望超过60%。高市占率下，龙头企业的定价权进一步增强，公司于年三季度进行提价，盈利出现大幅增厚。成本端持续领先，叠加技术构筑核心竞争力：石膏板作为一种兼具工装和家装的装饰材料，工装属性更强，因此相比品牌力，产品的成本控制更加重要。公司具备以下核心竞争力：1）公司利用电厂的脱硫石膏作为生产的原材料，获取成本低且稳定；由于具备区位优势的电厂资源有限，公司前瞻性的布局将构筑护城河；2）石膏板生产技术主要掌握在企业手中，北新建材的“高强轻板”和“低密度石膏板”等技术使得板单重平均降低13%，节约石膏10%；3）石膏板产线具备一定规模优势，公司的平均产线规模处于领先地位，从而在能耗水平和人工成本控制上持续优化，较同规模的公司成本更低。资本开支逐渐下降，盈利能力持续向好，未来股息率有较大提升空间：年前三季度，公司的资产负债率仅28.5%，未来随着全国化的布局逐渐完成，公司的资本开支下降，股息率将进一步提高。

水泥行业本周跟踪

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价格方面：年3月9日至年3月16日，本周全国水泥市场价格元/吨，环比上涨1%。价格报涨区域主要是华北、西北和西南局部地区，幅度30-90元/吨不等，其中新疆、内蒙和重庆等地报涨幅度较大，均在50-90元/吨，甘肃、陕西和河南上调20-30元/吨；价格下跌区域主要有安徽北部的亳州、安庆和铜陵，以及湖北襄樊和十堰，幅度10-30元/吨。3月中旬，随着天气好转，以及工人陆续返岗，国内水泥需求环比提升20%-40%，华东和中南地区企业发货普遍恢复到7-8成，个别企业达到9成或正常水平，西北地区发货恢复到3-4成水平，因多地生产线尚未完全复产，在需求不断恢复下，水泥和熟料库存明显下降，北方市场水泥企业借机大幅推涨价格，南方市场预计未来两周也将迎来首轮全面上调。

库存方面：年3月2日至年3月9日，全国水泥库存较上周下降2.6%。华北地区库存较上周下降2.5%（天津、河北分别下降10%、2.5%），东北地区库存较上周下降1.7%（辽宁下降5.0%），华东地区库存较上周下降6.8%（上海、江苏、浙江、安徽、福建、江西、山东分别上升10.0%、10.0%、9.0%、7.5%、5.0%、2.5%、3.3%），中南地区库存较上周下降3.1%（河南、湖北、广东、海南分别下降2.5%、7.5%、3.3%、5.0%），西南地区库存较上周下降1.8%（陕西、甘肃分别下降6.7%、2.5%），西南地区库存不变。截至目前，东北地区库存最高，为65%。西南地区库存为63%。华东、华北、中南、西北地区分别为58%、57%、57%、58%。

玻璃行业本周跟踪

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价格方面：本周末全国白玻均价元，环比上周上涨9元，同比去年上涨元。从区域看，华南和华中等地区价格研讨会议之后，报价有20元左右幅度的上涨；沙河地区厂家连续涨价，累计30元左右；西北地区也基本执行了区域协调会议精神；近期部分华东地区出库一般，市场价格略有压力。

库存方面：周末浮法玻璃产能利用率为70.54%；环比上周上涨-0.19%，同比去年上涨-1.84%。在产产能万重箱，环比上周增加-万重箱，同比去年增加-万重箱。周末行业库存万重箱，环比上周增加-62万重箱，同比去年增加29万重箱。周末库存天数13.60天，环比上周增加-0.21天，同比增加0.30天。

年3月16日中国玻璃综合指数.29点，环比上周上涨5.70点，同比去年同期上涨.72点；中国玻璃价格指数.10点，环比上周上涨6.88点，同比去年同期上涨.17点；中国玻璃信心指数.03点，环比上周上涨0.94点，同比去年同期上涨60.92点。本周玻璃现货市场总体走势好于预期，生产企业出库环比增加，春节前后增加的整体库存呈现一定幅度的下降趋势，对现货价格的支撑作用逐渐增强，同时市场信心也没有出现明显的波动。这和螺纹等现货产品走势有着明显的不同。尤其是部分地区产能减少之后，现货价格继续小幅上涨。而前期大家很的沙河地区，走势也是超出预期，近期现货价格累计上涨30元左右，同时生产企业和贸易商合计库存环比上周有15%左右的降低，但依然处于相对高位。

玻纤行业本周跟踪

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无碱玻纤：据卓创了解，泰山玻璃纤维有限公司主要生产各规格无碱粗纱，现有15条池窑生产线，年产量78万吨，出口占比约35%。3月初厂家无碱粗纱价格分别上调元/吨左右，近期厂家订单成交良好，厂家库存略有下降，各型号无碱粗纱价格暂无调整。目前无碱粗纱出厂价格统计如下：无碱0tex喷射纱报-元/吨，0texSMC纱报-元/吨，0tex缠绕纱报5-元/吨，0tex热塑性合股纱报元/吨，热塑直接纱报-元/吨，0tex毡用纱/板材纱报-元/吨。

中碱玻纤：据卓创了解，山东玻纤复合材料有限公司目前中碱窑仅有格赛博一条在产。近期，中碱纱市场下游加工厂需求无较大变化，订单成交尚可，厂家中碱纱货源持续紧张，现以老客户供货为主，新客户订单选择性接收。近日厂家中碱直接纱价格维持稳定，受下游需求影响，短期价格上调动力不足，以稳为主。现报价：中碱tex以上直接纱主流报价元/吨左右，tex直接纱主流报价元/吨左右，膨体合股纱主流报价7元/吨左右，以上均为含税周边送到价，纸箱包装，整体货源紧俏，库存低位。

电子纱：据卓创了解，泰山玻璃纤维邹城有限公司主要生产池窑电子纱，现有3条电子级池窑线正常生产，年产量约6.5万吨，主要产品有G75、G37、G、E、D等型号，G37基本自用。近期，厂家电子纱G75发货量略减，货源紧俏度仍存，现阶段厂家电子纱G75主流成交在00元/吨左右，不同客户价格略有差别，大客户可优惠。A级品，含税出厂价格，木托盘包装。塑料管回收，限期3个月。近期虽处传统淡季，但节后下游市场需求热度仍存，订单成交尚可，货源较紧俏，库存略有上涨，但仍较紧俏。走货主要区域是山东及江浙地区，多数电子纱厂家自用。目前下游电子布价格在6.5元/米左右。

行业要闻回顾

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重点上市公司公告

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房地产、基建投资低于预期,宏观经济大幅下滑,供给侧改革不及预期、政策变动的风险