来源：经济观察网作者：陈民
EP矩阵的引入和应用，为城镇化后期阶段的基础设施投资提供了更加系统的管理视角。
在过去三十年的城市化进程中，基础设施投资一直是城镇化的重要抓手，而伴随投资体制的改革，以PPP为主要合作模式的基础设施投资市场已逐渐形成，规模也在日益扩大。
随着城市化水平的提高，我国的城市化进程逐渐进入到后半段，城镇化的发展理念和发展格局也在随之变化，普遍城市化阶段逐渐结束，城市之间的竞争日趋激烈，城市发展能力、发展方向也在不断的分化。在此过程中，投资企业正在以新的视角重新审视基础设施这类长期投资项目的决策逻辑和风险管理。
我们的团队在为投资企业提供大型基础设施项目投资决策和管理服务的过程中，以投资大数据为基础，研发了EP（环境—项目）矩阵方法，基于城市和项目两个维度的综合评估为投资项目提供投资决策支持、投资战略分析和投后管理评估。EP矩阵的引入和应用，为城镇化后期阶段的基础设施投资提供了更加系统的管理视角。
一、城市基础设施领域的市场发展和投融资格局特征
1）基础设施项目的投资特征
基础设施投资是我国城市化发展在硬件升级上的重要抓手，并伴随投资体制改革的发展，不断变化和升级。从年前后开始，以BOT特许经营为基本模式，我国基础设施投资市场开始向社会资本开放，实施投资项目试点；随着年前后市政公用行业产业化改革，再到年国家《关于投资体制改革的决定》等重要改革政策的颁布，基础设施投资市场逐渐进入更加开放和快速发展的轨道，也吸引了大量的投资企业进入。
基础设施建设之所以能吸引如此多企业的投资目光和金融资本参与，主要基于两方面优势：一是投资规模大，能够容纳比较大规模的资金；二是项目的现金流比较稳定，能够给企业带来长期稳定的收益和回报。
另外，虽然投资上逐步开放了，但是与投资回报有重大关联的收费机制、价格机制等相关政策并未彻底市场化，由于基础设施项目大部分属于公益性或是公共性项目，并且我国基础设施和公共服务领域的定价政策偏向于政府定价，以公益和公众能够承受范围内作为定价的基本前提，以致定价标准较低，并不能够给项目带来高额的回报，甚至不能覆盖项目完整的投资成本，所以这些项目需要政府予以授权，甚至是给予比较长期稳定的财政补贴支持。
2）城市建设投融资市场新格局形成
基于基础设施投资项目的特点，政府与社会资本合作模式也就是我们常说的PPP模式（本文指广义“PPP”，含特许经营等投资途径），成为了社会资本进入基础设施投资市场的主要途径。
自国务院出台政策严控地方政府债务，且限制地方平台公司的融资职能之后，以PPP模式为主要通道的基础设施投资市场在-年处于“井喷式”的发展。
但从年下半年开始，随着地方专项债的大规模发行和对PPP项目进行的多轮整改，以及各地方对地方政府债务的防控，随后城市建设投融资市场的格局发生了根本性的变化，发展到今天，基本上形成了以地方政府的专项债为主，PPP为辅的投融资格局。
图1：投融资体制的演变历史和发展趋势
从图1的数据曲线中明显可以看到，在年地方政府专项债的市场规模已经大幅超越了以PPP作为主要通道的市场化项目的投资规模，年这样的趋势变得更加明显。专项债的市场份额优势进一步加大，与年和年相比较，年上半年的（广义）PPP市场规模下滑了60%以上。
图2：地方政府债券与基础设施市场化投资动态
《关于推进政府和社会资本合作规范发展的实施意见》（财金〔〕10号）和《关于做好地方政府专项债券发行及项目配套融资工作的通知》，以及《政府投资条例》一系列重大政策、法规的发布，也在不断对上述格局进行着固化。
综合判断，市场普遍认为PPP的政策目前已基本趋于稳定，市场的规模进入相对平稳的阶段，当前至未来十年我国的城镇化投融资格局已经基本形成，并将逐步稳定下来。这也使得投资企业从PPP的热潮中冷静下来，重新思考未来的投资策略。
3）基础设施投资市场日趋成熟
基础设施投资市场的变化，并不仅仅体现在总体规模的下降，在行业结构、投资方向、市场主体构成等方面也在悄然发生着变化，有几个比较显著的特征。
图3：年1-8月各行业项目成交情况
第一个特征是以PPP模式实施的投资项目在行业领域上发生了重要的变化，更加向有经营收费的传统市政公用行业靠拢。以污水处理、垃圾处理、供水等为代表的有经营性收费的市政公用项目，重新在整个PPP市场中占据了主流地位，这样市场格局与~年市场化改革早期阶段的市场格局，有比较大的相像之处，这些行业领域的项目模式相对来讲都比较成熟和稳定，为市场所熟知，变相的提升了市场的运作水平（可参阅图3）。
而早期以BT形式、后来进入到PPP领域的纯政府付费类的基础设施项目，目前绝大多数都进入了地方政府专项债融资的范畴之内。
第二个特征是完全市场化运作或是以类PPP模式实施的投资项目越来越受到企业的重视。这些项目主要包含了停车场、旅游及新城镇建设、片区开发等。
这类项目所以采用了类PPP模式的市场化合作方式，一方面是因为政策的限制，使得其中有一些类型的项目难以采用PPP模式实施；另一方面众多企业也在探索市场化的“自求平衡”、寻找有经营收益前景的项目，以规避PPP项目过于繁琐的前期程序和后期的管理规制。同时这些项目也在“自求平衡”的目标下，探讨去财政支持这样的道路，以避免与地方政府的隐形债务挂钩。
第三个特征是投资市场的集中度正在提升，投资企业的成熟度和体量逐渐变大。在过去五年中，由于PPP项目膨胀过快，热度较高，导致了大量的非专业投资领域的企业进入到了基础设施投资市场。在前几年的发展高峰期，整个市场的投资企业数量超过了多家，随着紧缩政策的出台和市场格局的变化，年参与投资的企业数量有了大幅减少（如图4所示），投资企业的市场集中度有了很大的提升。
图4：参与PPP项目各社会资本的数量
这几方面的特征，都表明了目前参与市场交易的基础设施投资企业经过市场和政策的淘汰，留下的都是比较成熟、有投资经验，且资本规模较大，有意愿长期在这个领域投资的企业。可以看到这样一个趋势：我国的城镇化基建投资市场正在从发展期向成熟期过渡，企业也变得更加成熟和冷静。
二、市场变化给投资企业带来的变化
在过去的几年中，荣邦瑞明在帮助企业做项目研判、投资决策和投后管理的服务过程中，明显地感觉到伴随着市场形势的变化，投资企业在认知和投资决策的思维上正在发生着根本性的转变，主要表现在几个方面：
一是从不计代价的争抢项目变得决策更加冷静，宁缺毋滥的思维正在逐渐成为主流。
二是投资工作从前期的市场开拓为主，转向新项目开拓与在手项目的运营管理并重，并在运营管理过程中不断反思和优化投资决策方法。
