策略观点：

目前，我们认为调整进入尾声，无需再悲观，积极布局，明年一季度或迎来一波中级别行情。主要原因有，前期白马蓝筹加速上涨后带动的市场调整基本到位，很多行业和个股估值进入可配置区间；年底资金的紧张并未能继续带动市场的深度调整，金融去杠杆后目前存量资金下降空间十分有限，有潜在的增量资金；次新股行情的爆发带动了市场的参与热情。

11月中旬以来，市场经历了较大幅度的调整，很多行业和个股调整幅度较大，很多行业和个股的估值或已经调整到可配置区间。目前中国人均收入水平、家庭收入支配主要年龄段的更替、脱贫攻坚的成效使得大众消费和消费升级都有着较大的提升空间，且白酒、家电等行业个股的估值水平并不高；房地产明年不会大幅下滑的情况下，钢铁等周期行业的盈利水平仍然会较高；国家财政支出结构化的策略下，创新领域的高科技和智能制造等行业将获得更大力度的财政支持。因此消费人群结构的变化和国家产业结构的变革期，很多顺应发展趋势的行业都将迎来长期的增长空间，政策的支持和流动性的集中也将提高科技行业的估值水平。随着A股的逐渐开放，A股行业定价也存在全球化的趋势，我们对中美的估值体系做了详细研究，很多细分行业和龙头个股的估值要低于美股，而整体来看中国的估值水平和个股质量并不比美股差。

资金面的紧张并没有很大程度影响到市场，金融去杠杆后存量资金下降空间不大。接近年底，资金面出现较为紧张的局面，且银行行情对指数没有较大支撑，但市场并没有出现进一步的大幅下跌。我们认为年的市场主要是存量博弈的市场，而经历股灾后近两年调整、房地产捆绑大量资金、多轮金融去杠杆后，股市的存量资金下降空间十分有限，况且面对这房地产市场的继续调控、金融产品的整顿监管，存量资金的其他资产配置范围有限，我们认为随着资管新规的出台、房地产捆绑效应的减弱、收入支配主体年龄结构的变化，叠加年底的资金紧张局面缓解后，明年一季度资金面压力较小，未来或有增量资金入场。对于前期利率上涨的情况，其实也无需恐慌。利率的上行是可能会引发融资成本的提升，但社融数据依然持续好转，虽然按照历史经验，国债和国开行利率到达这个水平之后经济有下行的压力，但是一方面，利率与股市的好坏并不是反向的，而通常是正相关的，利率的向好也有其客观的原因，说明经济有向好的一面；另一方面，经济下行趋势是预期内的，结构性的转变才是最值得







































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